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建信基金陶燦:2020年止盈止損策略重要性顯著提升
[2020-01-13]   

回顧2019年,股市呈現出明顯的結構性特征,各板塊分化較大,經歷了大幅上漲的股票主要由估值變動造成。因此,在2020年如何從現有市場中挑選出真正長期優質標的則是投資關鍵。2020年,股息率較高、低估值、由基本面改善帶來的凈資產收益率抬升的行業個股,理應是2020年基金組合配置中更為重要的一塊拼圖。而止盈止損策略能夠在對組合個股的貝塔評估、估值風險暴露度評估,以及未來凈資產收益率的評估上發揮重要作用。

 

止盈止損的本質目的是控制股票投資的回撤。止盈是把投資浮盈變現,防止投資在未來下跌;止損是把投資浮虧變現,防止投資在未來的進一步下跌。把止盈止損策略應用到公募基金的組合管理上,對應的就是基金組合的回撤控制,總的來說,可以從兩個層面上進行優化。第一層面是底層資產的優化?;鸾M合投資的個股,如果本身具備持續穩健趨勢的收益率,則個股的回撤控制相對容易實現。因此可通過選擇個股實現回撤控制;第二層面是擇時操作的優化?;鸾M合在不同市場環境下,對風險暴露程度不同,因此可通過調整組合對市場風險敏感程度來控制回撤。

 

股票投資的收益率是股票的股息率與股票差價收益率之和,如果把期末股票價格與期初價格之差作為分子,期初股票價格作為分母,把股票差價收益率定義為分子與分母的比值,同時考慮期末估值相對期初估值的變動,采用市凈率估值,那么可以得出一個簡潔明了的公式:股票投資收益率等于股息率、估值變動率、凈資產增長率三者之和。這三者分為估值波動和基本面指標兩大類。其中,基本面指標就是股息率和凈資產增長率,而凈資產增長率是凈資產收益率與分紅留存率之積。

 

由上可推論出,基金組合投資的個股,其投資收益率來源分為基本面指標和估值波動兩部分。因此,止盈止損也應該通過控制這兩部分的回撤來進行。

 

一是在資產配置層面,可通過選取在未來有較為強勁的基本面指標的個股,未來持續較高的凈資產收益率是股票投資收益率極其重要的來源,而估值波動率從中長期看貢獻幾乎為零,這在歷史數據的回溯檢驗上得到證實。

 

二是在擇時層面,從歷史經驗數據看,擇時對公募基金收益率貢獻相對較小,但在某些較短時間內可能產生較大影響。擇時操作的本質是聚焦估值波動,不同的基金組合,即使具備相同的加權凈資產收益率,但對于市場的敏感程度卻不盡相同,這種市場敏感度即為貝塔系數,可以通過個股自身波動率與市場指數波動率比值來衡量。如果能判斷未來市場指數進入調整期,那么可以通過提前降低基金組合整體的貝塔系數,來降低組合對市場指數的敏感度,從而控制回撤。例如當組合貝塔從1.5降低到0.8后,如果市場指數下跌10%,該組合的回撤也能夠從下跌15%控制到下跌8%。

 

總體來說,控制好回撤,有助于投資者分享基金投資的時間復利,只有控制好回撤,投資者才能真實獲得基金投資的中長期回報,從而切實提升基金持有人的信心,促進公募基金行業長期健康發展。能否控制好回撤,是公募基金行業目前亟需改善的關鍵問題之一。建信基金在后續的管理操作上,將實施部署止盈止損量化投資平臺,幫助基金經理進行客觀量化提醒、診斷、優化,力爭提升產品收益和客戶體驗。

 

來源:中國證券報

 




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